很多人都知道李嘉诚家族爱踩周期抄底，没想到这次直接把动作落到了加拿大油砂田里，间接砸了314亿港元，收了紧挨着自家能源地块的邻居。这笔交易摆到台面上是加拿大两家能源公司的行业整合，扒开股权结构一看，背后最大话事人其实是李氏家族。长和集团加李氏家族信托合计拿着收购方Cenovus近三成股份，是妥妥的单一最大股东。 每一块钱收购款里，差不多三毛都带着李家的印记，这次收的标的，是Athabasca手里压的两张王牌，阿尔伯塔北部的Leismer和Corner两个油砂项目。这俩项目位置太妙了，刚好卡在Cenovus现有三块作业区的中间，说收购不如说是收回自家院子里隔出来的那块地，根本不是去陌生地方拿新地盘。 重叠的地块最大的好处就是省钱，现成的蒸汽发生系统、水处理设施还有输油管道，不用推倒重建，直接把现有运营体系铺过去就行，省去一大笔重复建设的开销。按Cenovus的规划，用成熟的开采工艺接管这些资产后，2032年就能把热采产量从每天4.5万桶推到11.5万桶，直接涨了快一倍半。 油砂不是大家平常理解的普通原油，它埋在地下的状态接近沥青，稠得常温下根本流不动。开采得往地下灌高温高压蒸气，把稠油焖软稀释，再顺着井道流出来抽到地面，这套叫SAGD的工艺，是加拿大油砂行业吃饭的核心本事。Athabasca手里的储粮够挖七十多年，这个家底放在整个北美都相当能打。 现在美加能源圈早就不流行盲目扩产能砸大钱了，大家都在找那种能和现有资产产生协同的小收购，把手里的资产盘顺了再说。资本支出四个字，现在差不多已经成了能源投资人眼里的避雷词，管理层不敢随便砸钱开新项目，这种补强整合的交易，接下来只会越来越多。 说起来这笔收购也不是李家临时起意，早在上世纪八十年代就埋下伏笔了。1986年国际油价才11美元一桶，赫斯基能源陷入困境，李嘉诚带着和记黄埔花32亿港元拿下了赫斯基超过一半的股权。后来老李自己都把这笔投资说成是“一辈子最杰出的投资之一”，赫斯基也确实在李家手里长成了加拿大头部综合能源公司。 2020年国际油价暴跌，赫斯基股价较最高点跌了九成，李氏家族持股市值一度蒸发了几百亿港元。同年Cenovus把赫斯基合并，交易完成后长和和李氏家族拿到了新公司近27%的股份。低谷买入，更深低谷重组，等着行业周期回来，这简直就是刻在李家投资逻辑里的操作。 这次交易完成后，李家持股比例升到了约30%，Cenovus又顺势吃下邻居的地块，把三次交易串起来看，节奏熟得不能再熟。每一次油价低迷、资产被低估的时候，都是李家给加拿大油砂加仓的窗口，这一步一步走得太稳了。 对长和的股东来说，相当于只用三成的持股，就撬动了一笔三百多亿港元的大整合。要是整合效果符合预期，产量如期涨上去，长和手里持有的能源公司权益价值，自然也会跟着水涨船高。当然风险也明明白白摆在这里，一点都没藏着。 加拿大油砂行业2026年预计产量会突破350万桶每天，创下新的历史纪录，供应过剩的阴影早就悬在头顶了。现有输油管道的运力早就被订完了，新的出口通道还没完全打通，加拿大原油现在大部分都出口到美国，想打开新市场还得靠新基建，可审批流程漫长，就算现在监管有放松迹象，乐观也只能是谨慎的。 这笔交易出来之后，市场的第一反应也很有意思，被收购的Athabasca股价当天涨了超过13%，刚好贴着收购价收盘，毕竟有一成多的溢价，股东都乐得套现离场。收购方Cenovus反而跌了3%，瑞银当天就把评级下调到持有。 原因也很直接，这次收购超过六成对价要付现金，Cenovus拿完手头现金还得借短期贷款补缺口，交易完成后短期内净负债会从30亿加元升到50到55亿加元，直接破了公司自己定的40亿加元的红线。市场慌的是短期的资产负债表压力，Cenovus却赌的是长期整合的收益。 Cenovus自己也说了，这个负债只是暂时的，按远期油价测算，不到半年的现金流就能覆盖掉新增负债，交易完成后第一个完整年度，每年就能省下八千五百万加元的成本，这笔账长期算下来只赚不亏。两边谁对谁错，只能等2027年出结果才能见分晓。 放到现在的国际原油大环境里看，这笔投资的逻辑其实很顺。霍尔木兹海峡的运量已经回到冲突前的水平，可油价并没有往下掉，核心就是运输成本涨上去就没跌回来，再加航线绕远、转运成本高，这些开销全都加到了最终油价里。现在大宗商品价格里还嵌着不小的地缘政治风险溢价，整体获取原油的成本其实是往上走的。 现在全球重质原油供应一直在收缩，获取能源的成本又居高不下，Cenovus和背后的李家这次押注，就是赌手里攥着七十多年储量的油砂资产，早晚会变成市场上的稀缺品。至于这把能不能赌赢，时间会给出答案。 参考资料：财新网 李嘉诚家族间接斥资314亿港元收购加拿大油砂项目 特别